玉米市場(chǎng)利空因素遠(yuǎn)沒(méi)有消化

 2019年08月02日 09:13  期貨日?qǐng)?bào)    

   連玉米指數(shù)在5月29日形成了一個(gè)季節(jié)性高點(diǎn)(2035元/噸)，隨后一直處在緩緩的下跌趨勢(shì)當(dāng)中。
　　當(dāng)前，市場(chǎng)有些利多因素?cái)_動(dòng)。例如：傳聞拍賣(mài)會(huì)不會(huì)暫停；當(dāng)下，拍賣(mài)底價(jià)成本較高，疊加夏季淀粉消費(fèi)旺季，是否會(huì)引發(fā)價(jià)格上漲；玉米生長(zhǎng)期還存在不確定性。
　　然而，利空因素仍將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期主導(dǎo)市場(chǎng)。其中有：按計(jì)劃，政策糧的拍賣(mài)將持續(xù)至9月底，當(dāng)下拍賣(mài)糧源開(kāi)始流入現(xiàn)貨市場(chǎng)；當(dāng)下，大商所還有87.5萬(wàn)噸的注冊(cè)倉(cāng)單，期貨溢價(jià)和巨量倉(cāng)單對(duì)1909合約構(gòu)成較大考驗(yàn)；9月后，玉米進(jìn)入收割期，一次性供給特點(diǎn)使得其時(shí)供求關(guān)系變得十分寬松。
　　因此，我們推測(cè)，利空因素遠(yuǎn)沒(méi)有消化，這個(gè)轉(zhuǎn)折時(shí)機(jī)估計(jì)要到11月份前后。
　　短期存在利多因素，中期供給充足仍將主導(dǎo)市場(chǎng)
　　天氣和蟲(chóng)害對(duì)玉米產(chǎn)量的影響。據(jù)悉，今年將有40天伏天，這對(duì)夏季作物生長(zhǎng)是個(gè)嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。另外，有研究機(jī)構(gòu)稱(chēng)，下半年我國(guó)華北將有133萬(wàn)公頃(占4153萬(wàn)公頃的3.2%)玉米田感染草地貪夜蛾。不過(guò)，高溫可以通過(guò)澆水，蟲(chóng)害可以灑農(nóng)藥。因此，短期或引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，但進(jìn)入8月下旬和9月初，玉米產(chǎn)量基本定型，估計(jì)會(huì)維持在去年同期的產(chǎn)量水平。
　　夏季旺季引發(fā)淀粉價(jià)格的階段性上漲。當(dāng)下，淀粉生產(chǎn)全線(xiàn)虧損，開(kāi)機(jī)率處于65.5%低位，后期因閱兵環(huán)保，開(kāi)工率仍將處在低位。與此同時(shí)，8月高溫時(shí)節(jié)就要來(lái)臨，加上中秋國(guó)慶雙節(jié)的備貨，夏季消費(fèi)大概率會(huì)有所提升。然而，行業(yè)庫(kù)存較高將制約價(jià)格的反彈高度。
　　就飼料需求方面，因非洲豬瘟在我國(guó)南部地區(qū)的擴(kuò)散，今年飼料需求一直沒(méi)有任何起色。據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，6月生豬存欄環(huán)比下降5.1%，同比下降25.7%。因此，在存欄和需求不能即刻回升下，僅靠淀粉旺季，玉米上漲很難持續(xù)。不過(guò)，從更長(zhǎng)角度看，因豬價(jià)上漲，在年底生豬存欄和飼料需求有望恢復(fù)，從而驅(qū)動(dòng)玉米市場(chǎng)上行。
　　臨儲(chǔ)庫(kù)存的演變及對(duì)市場(chǎng)的影響
　　今年的臨儲(chǔ)拍賣(mài)是從5月底開(kāi)始的，每周約投入400萬(wàn)噸，直至9月底。如此，造成了市場(chǎng)兩方面的改變：一是逆轉(zhuǎn)了市場(chǎng)先前“青黃不接”的局面，價(jià)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，因政策糧的介入，導(dǎo)致供給逐漸變得寬松；二是今年的拍賣(mài)底價(jià)提高了200元/噸，使得當(dāng)前政策糧的成本較高，其負(fù)作用是當(dāng)需求低迷之時(shí)，深加工企業(yè)參與拍賣(mài)的積極性受挫。
　　先看一下拍賣(mài)實(shí)際情況：
　　7月25日，臨儲(chǔ)玉米投放398萬(wàn)噸，成交均價(jià)1678元/噸，成交率為17.1%。總體上，拍賣(mài)價(jià)格依舊偏弱，成交率小幅回升。至此，本年度進(jìn)行了10次拍賣(mài)，實(shí)際成交了1818萬(wàn)噸，總成交率為45%。
　　近期，市場(chǎng)曾傳聞8月份要暫停拍賣(mài)。為什么會(huì)這樣呢？是因?yàn)槌山宦蕬K淡所致。不過(guò)，8月份拍賣(mài)繼續(xù)，因而傳聞尚未證實(shí)。如果暫停拍賣(mài)，就會(huì)造成短期供給緊張，期價(jià)會(huì)反抽，但不會(huì)改變供給充足的現(xiàn)實(shí)。
　　當(dāng)前，成交率小幅回升或許與夏季淀粉消費(fèi)旺季有關(guān)。然而，這只是短期的。拍賣(mài)成交率低，其原因有：第一，需求總體低迷，尤其是豬瘟疫情影響；第二，拍賣(mài)成本過(guò)高，導(dǎo)致參與度降低，企業(yè)尋求低價(jià)進(jìn)口貨源等。那么，高成本能否托住市場(chǎng)價(jià)格呢？短期可能，但最終決定的是供求關(guān)系。況且，拍賣(mài)就到9月底，之后的市場(chǎng)供給將由貿(mào)易商庫(kù)存和新玉米上市量來(lái)決定。
　　我們測(cè)算一下，至9月底時(shí)，國(guó)儲(chǔ)玉米庫(kù)存還會(huì)剩下多少呢？若總成交率以40%計(jì)算，那么，4個(gè)月的拍賣(mài)量約為2560萬(wàn)噸。如此，國(guó)儲(chǔ)玉米在去年底還有7900萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上，今年底的庫(kù)存余量將降至5340萬(wàn)噸。相比去年1億噸的拍賣(mài)總量，今年拍賣(mài)量實(shí)在是“小巫見(jiàn)大巫”。造成如此落差的原因是今年實(shí)際需求可能比預(yù)期要差很多。
　　然而，從歷史角度看，至今年底，國(guó)儲(chǔ)玉米“去庫(kù)存”的戰(zhàn)略任務(wù)超預(yù)期完成。例如，2016年底，臨儲(chǔ)庫(kù)存有2.36億噸，2017年底降至1.79億噸，2018年底大幅降至7900萬(wàn)噸水平。不出意外，今年底降至5340萬(wàn)噸的低水平。可以預(yù)見(jiàn)，當(dāng)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存降至低水平時(shí)，若是國(guó)家要保持一定的調(diào)控能力，那么，勢(shì)必會(huì)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)。
　　解讀7月USDA報(bào)告：中國(guó)玉米產(chǎn)需缺口依舊在擴(kuò)大
　　產(chǎn)量方面，因播種面積逐年減少，我國(guó)玉米產(chǎn)量亦呈現(xiàn)小幅下降的態(tài)勢(shì)。
　　據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2017/2018年度，我國(guó)玉米產(chǎn)量下降454萬(wàn)噸，至25907萬(wàn)噸；2018/2019年度下降174萬(wàn)噸，至25733萬(wàn)噸；并預(yù)測(cè)2019/2020年度又將下降333萬(wàn)噸，至25400萬(wàn)噸。如此看來(lái)，產(chǎn)量停滯和下降為“去庫(kù)存”奠定了戰(zhàn)略基礎(chǔ)。
　　消費(fèi)方面，因人民生活水平提高，我國(guó)玉米消費(fèi)每年呈現(xiàn)剛性增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
　　2017/2018年度，我國(guó)玉米消費(fèi)總量提高了800萬(wàn)噸為26300萬(wàn)噸；2018/2019年度又增長(zhǎng)了1200萬(wàn)噸，至27500萬(wàn)噸；并預(yù)計(jì)2019/2020年度將提升400萬(wàn)噸，至27900萬(wàn)噸。
　　綜合產(chǎn)量與消費(fèi)數(shù)據(jù)，可以看出，總產(chǎn)量停滯，而消費(fèi)量增長(zhǎng)，且產(chǎn)不足需，從而使得產(chǎn)需缺口不斷擴(kuò)大。例如，2017/2018年度，產(chǎn)量與需求之間的缺口為393萬(wàn)噸，2018/2019年度擴(kuò)大為1767萬(wàn)噸，并且2019/2020年度又將擴(kuò)展至2500萬(wàn)噸。如此，會(huì)導(dǎo)致期末庫(kù)存逐年下降。
　　就農(nóng)產(chǎn)品而言，庫(kù)存消費(fèi)比是研判趨向的重要指標(biāo)。一般而言，庫(kù)存消費(fèi)比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，表明市場(chǎng)價(jià)格處在上升周期。
　　據(jù)USDA數(shù)據(jù)，可以算出2017/2018年度庫(kù)存消費(fèi)比為84%，2018/2019年度小幅回落至81%，2019/2020年度將大幅回落至68%。屆時(shí)，期末庫(kù)存降至1.91億噸水平。由此看出，從下個(gè)年度開(kāi)始，玉米市場(chǎng)的價(jià)格重心將再上一個(gè)臺(tái)階。
　　然而，我們對(duì)2018/2019年度的需求數(shù)據(jù)存在疑問(wèn)。至今，非洲豬瘟還在擴(kuò)散，我國(guó)豬飼料消費(fèi)處于下降狀態(tài)，好在禽飼料需求有所增加。據(jù)測(cè)算，今年玉米飼料的減量在1000萬(wàn)—1400萬(wàn)噸水平。玉米需求不振亦在拍賣(mài)成交率大幅減少上得到印證。如果權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)此做出修正，那么，玉米期價(jià)必定會(huì)承受較大的沖擊。
　　歷史規(guī)律有望在冬季再現(xiàn)
　　進(jìn)入9月份，玉米市場(chǎng)就將迎來(lái)2019/2020年度，也意味著秋收季節(jié)的來(lái)臨。
　　就產(chǎn)量而言，以USDA數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，2019年我國(guó)玉米總產(chǎn)量為2.54億噸，減少333萬(wàn)噸。玉米大規(guī)模上市應(yīng)在9月底至10月初，而此時(shí)消費(fèi)卻處于淡季。因此，在收割季節(jié)，玉米市場(chǎng)將處于供給充足的調(diào)整狀態(tài)。
　　比照年度2.79億噸的消費(fèi)量，產(chǎn)需缺口(2500萬(wàn)噸)的擴(kuò)展會(huì)導(dǎo)致期末庫(kù)存的大量消耗。如此，2019/2020年度我國(guó)期末庫(kù)存將大幅降至1.91億噸水平。因此，我們預(yù)計(jì)，2019/2020年度我國(guó)玉米市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)會(huì)有一波較大的上漲行情。
　　按照歷史規(guī)律，在上漲年份，其漲勢(shì)通常發(fā)生在冬季，并會(huì)持續(xù)至來(lái)年的2至3月份。因?yàn)槎臼窍M(fèi)與采購(gòu)的旺季，只有在消費(fèi)持續(xù)的驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)才會(huì)造就良好的上漲趨勢(shì)。
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